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　　2025年3月7日，海通证券发布了一篇基础化工行业的研究报告，报告指出，休闲服和运动服拉动下游需求高速增长，25-27年供需紧平衡。

　　投资要点： 氨纶是一种性能优异的化学合成纤维，成熟生产工艺为干法纺丝。1）氨纶是一种性能优异的化学合成纤维，能有效改善织物质量。2）氨纶产业链上游为PTMEG与MDI等原料，下游应用的76%为纺织服装，24%为生产用纺织品等。 氨纶原料成本占比七成，我国是氨纶产能最大的国家，我们预计相关政策将使氨纶行业不断淘汰落后产能，并鼓励西部地区氨纶产业发展1）我国是全球氨纶产能最大国家，2024年中国氨纶产能126.45万吨，预计占全球77.3%，市占率全球第一。2020-2024年中国氨纶产能、产量年复合增速分别为12.07%和8.76%。截止至2025年1月，我国氨纶在建总产能为70.04万吨/年。结合氨纶行业政策文件，我们预测氨纶行业将不断淘汰落后产能，并鼓励西部地区氨纶产业发展。2）中国氨纶表观消费量持续增长，2024年氨纶净出口量同比增加53.00%至3.32万吨。3）PTMEG和纯MDI为生产氨纶的主要原料，原材料成本占比达七成。2024年氨纶平均价差为12140.23元/吨。2024年40D氨纶市场均价为32645.48元/吨，同比下降19.08%。4）晓星TNC是世界最大氨纶制造商。2020-2023年毛利率保持增长态势，2024年前三季度平均毛利为17.09%，扣非后ROE显著降低且波动较大。

　　华峰化学002064）是氨纶行业领军企业，公司预计2024年氨纶生产吨折旧费用低于行业龙头新乡化纤000949）1840元，成本优势显著。1）公司深耕聚氨酯行业多年，目前氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一。2）2024年华峰化学氨纶生产吨折旧费用为1520元，较新乡化纤低1840元，对比新乡化纤存在成本优势。3）2024年华峰化学毛利率高于行业平均水平6.46%，三费率低于平均水平1.21%，优于行业平均水平。

　　休闲服在氨纶下游市场中占比最高，为20.72%；运动服2020-2024年复合增速为12.26%领先。我国氨纶行业下游第一大应用市场是休闲服。我们测算2024年我国氨纶下游消费结构为：休闲服20.72%，运动服11.89%，泳衣0.89%，家纺15%，袜子9.29%，防晒服7.24%，产业用纺织品17%，内衣蕾丝、松紧口5%，其他12.96%。1）我们预计休闲服和袜子行业对氨纶下游需求的拉动将较为显著。我国休闲服和袜子市场规模在2020年至2024年间稳步增加，年复合增速分别为7.85%和0.47%。2）我们预计2025-2027年运动类服装行业有望实现增长，同步拉动氨纶需求。我国运动服和泳衣市场规模在2020年至2024年间持续增长，年复合增速分别为12.26%和3.72%。3）我们预计2020-2027年防晒服饰对氨纶需求量年复合增速为9.98%。防晒服配行业或成氨纶新增长点。4）氨纶与其他化纤品种价差显著缩小，未来氨纶需求有望进一步提升。2022-2024年氨纶价格逐年下降，其他化纤品种价格经历了波动性上升。

　　我们预计2025-2027年国内氨纶年供给缺口平均为3.25万吨。1）我们预计2025、2026年存在供给缺口，分别为4.58、7.34万吨DB视讯百家乐，2027年出现过剩产能2.18万吨，2025-2027年供给缺口平均为3.25万吨。2）我们预计2025-2027年国内氨纶表观消费量为115.37、130.20、147.70万吨。

　　投资建议。氨纶相关产业链公司有：华峰化学、新乡化纤、泰和新材002254）等。

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